2020已经接近尾声，在中国经济平稳修复的过程中，随着疫情影响进一步消退，政策开始向常态化回归，在全新的2021年，被资本推升的各路资产，又将迎来怎样的趋势变化？

12月19日，在平安期货主办的2021全球交易者大会上，平安证券首席经学家钟正生首次公开讲述关于2021的宏观判断，针对2021的经济趋势以及大类资产配置做了分享。

2021全年GDP增速将录得9%

钟正生认为，2021年伴随新冠疫苗推出、推广，全球经济可能逐渐扫去疫情的阴霾，走向更全面的复苏。2021年是“我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年”。钟正生预计2021上半年中国经济数据将在很大程度上受到低基数扰动，由于翘尾效应，一季度GDP增速或将同比增长20%。

下半年则将相对真实地展现向潜在增速的回归，预计2021全年GDP增速将录得9%。

钟正生提到，2021全年预计不会出现明显的通胀压力，但二季度物价升高可能对货币政策操作节奏和资本市场情绪造成扰动。

货币政策回归“常态化”，2021隐含“变盘”信号

在展望2021行情时，各大机构无一例外地将货币政策过早或过度“退坡”视为最大风险之一。因此，货币政策节奏的精准把握，对于稳定和引导市场预期也颇显重要。

大会上，对于2021整个货币环境的展望，钟正生表示，2021年企业还本付息压力增大，会自然导致信用环境收缩，如果叠加社融增速显著下滑，则实体经济将会面临较大的信用紧缩压力。

特别是，如果明年财政政策退坡，货币政策更可能维稳，甚至在经济动能衰减时候会“率先出手“边际放松。钟正生提到，伴随再贷款再贴现工具的退出，2021年央行有可能会降准替换MLF（中性降准）。虽然降准旨在调节流动性的中性意味十足，但资本市场仍然可能将此视为“变盘”信号。

历史上，双紧政策对中国经济的杀伤还是很强的，在“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固”的情况下 ，更是如此。而根据货币政策执行报告“同反映潜在产出的名义GDP基本匹配”，央行隐含的明年社融增速可能只有10%-10.5%。

2021年宏观政策基调将重新回到“稳杠杆”上，对地方政府债务监管、地方专项债的规范使用，都有保持力度、甚至进一步加强的势头。假设2020年名义GDP增速为5%，2021年名义GDP增速反弹至10.5%，一般赤字下降到3万亿，调入资金和专项债都不退坡的情况下，2021年广义赤字率将从2020年的11%左右下降到8.2%左右。

钟正生在大会上表示，明年的货币政策可能是“强监管+稳信用”的组合，金融监管可以一如既往地强，货币政策则可以相对调适。无论是债券市场还是股票市场，在展望明年行情时，无一例外地将货币政策过早或过度“退坡”视为最大风险之一。

刚刚闭幕的中央经济工作会议指出，“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性”，要“保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯”。政策正常化是必然，审慎回归正常化是必需。

债市调整尚未结束，汇率波动仍会加大

从债券利率与名义GDP的关系和以往信用周期的经验来看，中国债市调整尚未结束。2021上半年10年国债利率可能上行至3.5%左右，收益率曲线趋于陡峭；下半年随着名义GDP回落和信用收缩的影响凸显，债市才具备熊转牛的条件。

而面对今年以来人民币的大幅升值，钟正生认为，这是多重因素合力共振的结果，这些因素在2021年很难持续共振。

从疫苗推广的时间线和全球经济复苏的节奏来看，上半年有可能会出现美国经济相对“一枝独秀“的阶段（尤其是相对于可能面临”二次衰退“风险的欧洲来说），在2020年美元已经大幅下跌，之后可能会看到阶段性的回升，至少很难出现急速的、急剧的贬值。

因此，2021年需要注意人民币汇率波动加大的风险，预计美元兑人民币汇率的波动区间或在6.3-6.9之间。

补库周期开启，大宗商品或有新一轮上涨周期

谈及目前广泛热议的制造业资本开支周期，钟正生认为，参考前几轮周期的节奏，如果宏观背景和信用环境不出现新的负面冲击，那么2021年有望进入制造业资本开支快速上行阶段。

而制造业资本开支的快速上行、补库动能的超预期强劲，往往带来的是大宗原材料周期品的强势行情。

受疫情影响，当前各国的整体库存均处于很低的水平，可以预见，偏低的库存一旦面临需求的回暖，企业补库与资本开支的动能都有很大的上行支撑。

工业产出的增加，全球贸易的回暖，其在经济层面的结果均指向，全球原材料周期品价格将有望进入新一轮的涨价周期，特别是有色和能化板块的全球定价大宗商品。

钟正生表示，“双循环”背景下，制造业高质量发展的战略地位提升。“十四五”规划纲要提出“提升制造业占比”，这是中美科技“脱钩”威胁下，打造“双循环”体系、提升中长期经济增长潜力的必需之举。

2020年下游的装备制造业和食品饮料业，利润快速增长，而且这些行业普遍是些体量和利润贡献较大的行业。2020年利润增速为正的行业，在2019年固定资产投资中的占比为60%。从利润提升角度来看，制造业投资也存在一定的回升条件。

总体上看，钟正生对2021年制造业投资并不悲观，至少2020年负增长这个基数原因，就会使2021年录得一个不低的增速。假设2020年四季度到2021年四季度，各个季度制造业投资额环比增量等于2018年四季度到2019年四季度，也就是相比疫情之前是零增长，那么2021年制造业投资增速也可以达到3.2%。而基于上述温和乐观的分析，钟正生预测2021年制造业投资同比可以达到8%。